להשקיע כמו רועי ורמוס: המניות שנוקד קפיטל קנתה ומכרה במפולת האחרונה

   לכתבה המקורית

להשקיע כמו רועי ורמוס: המניות שנוקד קפיטל קנתה ומכרה במפולת האחרונה

הירידות האחרונות בשווקים - בעיקר בדצמבר, אך גם באוקטובר - הובילו לשורה של הוזלות בבורסה. קצב הפדיונות הגבוה של הציבור בקרנות סחף אחריו גם מניות של חברות חזקות ואיכותיות יותר. הירידה במחיר המניות, במיוחד באלה של חברות שרווחיותן אינה צפויה להיפגע - עשויה לייצר הזדמנות קנייה עבור משקיעים שסבורים כי תם מחזור הירידות בבורסה, או עבור משקיעים שמעוניינים להיכנס לשוק לטווח הארוך.

אחת השיטות הידועות להשקעה בבורסה היא לחקות פעולות של משקיעים מוכשרים, כמו וורן באפט למשל, אבל גם של מנהלי השקעות מוערכים בשוק המקומי. ההשקעות האלה נחשפות בדרך כלל באמצעות דיווחים שוטפים של חברות על הפיכתם של בתי השקעות או קרנות גידור לבעלי עניין בהן, עם חציית רף אחזקות של יותר מ-5% בחברה (על פי חוק). בוול סטריט ההשקעות האלה נחשפות בדו"חות המתפרסמים מדי רבעון.

ההיגיון מאחורי שיטת ההשקעה פשוט למדי: מנהלי השקעות מבצעים בדרך כלל ניתוחי עומק מקצועיים, שמאפשרים להם לבחור את המניות היותר מוצלחות בבורסה. הם גם מקושרים יותר, ולכן לפעמים ייהנו ממידע עודף ביחס למשקיעים אחרים. יתרונות נוספים טמונים בכך שההשקעה על פי דפוס של חיקוי לא דורשת תשלום של דמי ניהול, וגם האפקט המעצים שיש לרכישה של המשקיע הגדול על נייר הערך. לעומת זאת, החיסרון הוא העיכוב עד לפרסום מועד הפעולה של המשקיע.

נוקד קפיטל היא אחת מחברות קרנות הגידור הגדולות בישראל. החברה מנוהלת על ידי רועי ורמוס, לשעבר מנכ"ל בית ההשקעות פסגות, ועל ידי שלומי ברכה, שכיהן כמנהל ההשקעות הראשי של פסגות. בחברת קרנות הגידור מכהנים עוד מנהלים השקעות מוערכים, בהם אילן רוקח, לשעבר מנהל השקעות בפסגות, ושי יצחקי, לשעבר מנהל השקעות כספי העמיתים בהפניקס.

נוקד קפיטל, שנכסיה המנוהלים מסתכמים בכ-3 מיליארד שקל, מנהלת חמש קרנות גידור: נוקד אופרטיוניטי (השקעה באיגרות חוב בסיטואציית מיוחדות), נוקד אקוויטי (לונג/שורט על מניות ת"א 125) נוקד לונג (לונג/שורט על מניות יתר), ונוקד גלובל אקוויטי (לונג/שורט על מניות גלובליות). הקרנות של נוקד הציגו ביצועים חזקים בשנים האחרונות לעומת המתחרים ולעומת ביצועי השוק, אם כי לפי הערכות, 2018 היתה שנה חלשה בשל הירידות בשווקים.

בנוקד קפיטל ניצלו את הירידות בשוק להגדלת אחזקותיהם בכמה חברות, כך חושפים דיווחי החברות לבורסה. בדצמבר רכשו בנוקד מניות אלקטרה מוצרי צריכה (4,243 +1.41%בשווי של כ-24 מיליון שקל. לאחר הרכישה, נוקד מחזיקה ב-7.4% מאלקטרה צריכה - מניות בשווי של כ-68 מיליון שקל. מניית אלקטרה מוצרי צריכה צנחה ב-2018 ב-30%. בשנה שעברה נקלעה החברה למשבר, ובאחרונה ההנהלה התחלפה, כך שייתכן שבנוקד סבורים כי החברה עומדת בפני שינוי כיוון.

בנוקד פתחו פוזיציה משמעותית נוספת במניית אטראו שוקי הון, שמחזיקה מחצית מבית ההשקעות ילין לפידות. נוקד רכשה בסוף דצמבר מניות אטראו ב-13 מיליון שקל, כך שלאחר העסקה היא מחזיקה 8.7% מהחברה, מניות בשווי של כ-41 מיליון שקל. במהלך 2018 נפלה אטראו (3,294 +2.01%)בכ-31%. באחרונה הסתיים הסכסוך בין מייסדי ילין לפידות, דב ילין ויאיר לפידות, ליו"ר אטראו צחי אפלויג. בעקבות ההסכמות, ילין לפידות צפוי לשוב ולחלק דיווידנדים.

השקעה שלישית של נוקד היתה בחברת הנדל"ן אאורה (188.3 +0.27%. נוקד רכשה מניות בשווי 7 מיליון שקל, כך שהיא מחזיקה כעת ב-7% מהחברה, מניות בשווי 25 מיליון שקל. ב–2018 נפלה מניית אאורה ב–37% - כך שהיא הגיעה לשפל של כשלוש שנים. נוקד כבר השקיעה בעבר באאורה במסגרת הנפקה פרטית, כך שיש לה היכרות ממושכת עם החברה.

מניה רביעית שרכשו בנוקד היתה של אמת מחשוב (1,159 -0.86%- חברת IT ותיקה בשוק ההון, הנסחרת לפי שווי של כחצי מיליארד שקל. נוקד רכשה מניות של החברה בשווי של 4 מיליון שקל, כך שלאחר העסקה היא מחזיקה בכ-5% מהחברה, מניות בשווי של כ-26 מיליון שקל. מניית אמת מחשוב דישדשה בשוק בשלוש השנים האחרונות, וב-2018 רשמה עלייה של כ-13%. מדובר בחברה יציבה ורווחיות לאורך זמן, שמנייתה הניבה תשואת דיווידנד של 5% ב-12 החודשים האחרונים.

נוקד כבר לא בעלת עניין במאגר תמר

מנגד, בנוקד בחרו לצמצם או לחסל כמה פוזיציות. בגל הירידות מכרה נוקד מניות שגריר (1,285 -0.77%)רכב בשווי של כ-7 מיליון שקל, וחיסלה לחלוטין את אחזקתה. שגריר נפלה ב-2018 בכ-41%. באחרונה הציגה שגריר תוצאות כספיות חלשות, ואף עברה להפסד ברבעון השלישי של 2018. החברה גם הציגה בדו"ח האחרון הון חוזר שלילי בגובה 19.5 מיליון שקל. נוקד הפכה לבעלת עניין בשגריר בספטמבר 2018 במחיר של 15.5 שקל למניה, ומכרה את הפוזיציה בדצמבר במחיר של 14.5 שקל למניה.

בנוקד צימצמו חשיפה גם למניית אנלייט אנרגיה (175.9 -0.06%, שעלתה בשלוש שנים בכ-150%. נוקד מכרה מניות אנלייט, הפועלת בתחום האנרגיה המתחדשת, בשווי של כ-22 מיליון שקל. לאחר המכירה, נוקד ממשיכה להחזיק 5.9% ממניות אנלייט, בשווי של כ-56 מיליון שקל. בסוף אוקטובר חדלה נוקד להיות בעלת עניין גם ב תמר פטרוליום (1,584 +1.15%, המחזיקה במאגר תמר. נוקד מכרה מניות בשווי של כ-2.3 מיליון שקל, כך שבדיווח האחרון החזיקה 4.3% ממניות החברה, בשווי של 58 מיליון שקל.

יניב אבדי

יניב אבדי

טשטוש בין מניות טובות לטובות פחות

יניב אבדי, שותף מייסד בחברת הייעוץ הפיננסי בטא פייננס, ציין כי קרנות הגידור מנצלות את הפאניקה בשווקים לרכישת מניות ואג"חים בתל אביב - ואחת הדוגמאות לכך היא הפעולות האחרונות של נוקד קפיטל בשוק.

"נוקד אומנם איננה חייבת דין וחשבון לציבור, ומרבית השקעותיה לא נחשפות, אך לאור העובדה שנוקד נהפכה באחרונה לבעלת עניין במספר חברות, ניתן לנסות ולהבין את ההיגיון ההשקעתי שעל פיו פועלת הקרן. כמו כן, יש להניח שבמקביל לחברות שבהן הפכה הקרן לבעלת עניין - סביר מאוד שהיא אספה סחורה בהיקפים משמעותיים גם במניות רבות אחרות שמחירן צלל בעשרות אחוזים במהלך המשבר האחרון. גופים נוספים רכשו מניות, אך עדיין לא נחשפו מהסיבה שלא עברו את רף ההשקעה של 5%", אמר אבדי.

לדברי אבדי, "הפדיונות בקרנות הנאמנות והמכירות בשוק הביאו לכך שמניות המתאפיינות בסחירות נמוכה סופגות ירידות חדות, שכן הקרנות מוכנות להתפשר ולתרגם בכל מחיר את האחזקות בהן למזומנים. נוצרו הזדמנויות כלכליות בשורה לא מבוטלת של מניות מהשורה השנייה והשלישית (במונחי שווי שוק). גל הפדיונות הביא לטשטוש האבחנה בין מניות טובות יותר וטובות פחות. כולן חטפו מקלחת קרה - וזאת בדיוק הסיטואציה לה אורבים מהצד השחקנים החזקים והכסף החכם.

"אחת מקבוצות השחקנים המזוהה יותר מכל עם אותו כסף חכם היא קרנות הגידור. קרנות אלה נהנות מהיתרון הגדול שהן מנהלות כספים לטווח ארוך, ולא נמדדות מדי יום או מדי רבעון. המשקיעים בהן אמידים יותר וסבלניים יותר, והדבר מאפשר לקרנות אלה לפעול עם הרבה אורך רוח, לאסוף מניות במחירי מציאה, ולהמתין לאחר מכן בסבלנות עד שייחשף האפסייד שלהן מחדש, כאשר האובר שוטינג(תגובת יתר של השוק; ע"א) בשווקים ייעלם, והשוק יחזור לשגרתו".

חשוב להדגיש כי אסטרטגיית השקעה של חיקוי מנהלי השקעות אינה ערובה להצלחה. כל מנהל השקעות, מוכשר ככל שיהיה, טועה לעתים בבחירת השקעות. גם העובדה שמדובר במנהלי קרנות גידור אינה מבטיחה הצלחה. קרנות גידור רבות צפויות לסיים את 2018 עם תשואות שליליות גבוהות מהמדדים. ככל שהירידות בשווקים יימשכו — גם מניותיהן של חברות מוצלחות עשויות להמשיך ולרדת.

 

linkedin לעמוד הלינקדאין של ערן אזרן בשיתוף פעולה עם יניב אבדי
linkedin לעמוד הלינקדאין של בטא פייננס